ドル指数は9年ぶりの高位人民元相場に接近か、さらに波乱含み

市場が注目しているのは、2014年の人民元為替レートの初年度の下落だ。統計データによると、2014年最後の取引日現在、2014年の人民元中間価格は累計0.36%下落し、人民元直期為替レートは累計2.42%下落した。同時に、2005年の人民元為替レート改革以来、人民元の中間価格と即時為替レートが初めて年次切り下げを行った。

そのため、短期市場は空を見る気持ちが強いが、多くの訪問業界の専門家によると、2015年の人民元為替レートには切り上げと切り下げ圧力が共存しているが、ドルの強さと金融政策の緩和予想を受けて、切り下げ圧力が大きく、特に短期的には空を見ているという。しかし、2015年の人民元切り下げ幅は限られる可能性があり、双方向変動の特徴はさらに明らかになった。

　　初現年度切り下げ

2014年の初の切り下げ現象について、訪問者は、米国経済の回復とドルの強さが人民元為替レートの切り下げの重要な原因だと述べた。

新年早々、ドルはこれまでの上昇を続けている。データによると、1月6日、指数は91.61ポイントで終了し、9年ぶりの高値を更新した。

人民元は為替レート局は少し弱気に見える。1月5日、米ドル/人民元中間価格6.1248を報告し、2014年末の6.1190から58ベーシスポイント下落した。中間価格の引き下げの影響で、人民元の対ドル直物為替レートは朝方、110ベーシスポイント6.2150と大幅に下落し、終値は6.2244と最も低かった。終値は6.2200で、前日比160ベーシスポイントまたは0.26%下落し、最近半月の最大の1日下落幅を記録した。

1月6日、人民元対ドルの即時為替レートは6.2215と15ベーシスポイント下落したが、盤中震動は100ポイント以上上昇し、6.20レベルに戻った。

先の2014年には、人民元の対ドル為替相場は一波三折だった。人民元の対ドル為替相場は先に切り下げてから切り下げる「ジェットコースター相場」を経験し、ドルの一方的な切り上げに対する市場の期待を打ち破った。

2014年2月中旬から、人民元の即時為替レートは6.25まで下落した。しかし6月は切り下げ態勢を改めて切り上げ相場となった。中国外国為替取引センターの最新データによると、6月9日の人民元対ドル為替レート中間価格は6.1485で、3月27日以来の高値を記録した。10日の中間価格は前日比138ベーシスポイントの大幅上昇、1日当たりの上昇幅は0.22%に達し、20カ月ぶりの最大を記録した。最後の12月には再び切り上げが中断された。統計データによると、12月の単月人民元対ドル為替レートの下落幅は1%を超えた。

言い換えれば、人民元の直期為替レートはそれぞれ2014年初めと年末に2回の明らかな切り下げ相場が現れ、期間は数ヶ月連続の切り上げ相場が続いた。

2014年の人民元相場の動きは鈍化したが、民生銀行（600016、株式バー）の温彬首席研究員は「中国経営報（ブログ、微博）」の記者に対し、2015年に入っても人民元の為替レートの弾力性は引き続き強化され、双方向の変動態勢を呈していると述べた。

2014年3月15日、中央銀行は人民元の対ドル即時為替レート変動区間を1%から2%に拡大すると発表した。「中央銀行は常態化介入から撤退し、年間の為替相場の動きはFRBの金融政策の変化予想と我が国のマクロ経済情勢の変動を基本的に反映し、市場化の力が強化された」と温彬氏は述べた。

注目すべきは、人民元が切り下げられているが、人民元の有効為替レートは切り上げられていることだ。国際清算銀行（BIS）が先月発表した最新データによると、2014年11月現在、人民元の実質有効為替レート指数は124.43で、前11カ月の累計は4.8%上昇した。人民元の名目有効為替レート指数は120.62で、前11カ月の累計5.6%上昇した。2013年の年間人民元の実質有効為替レートと名目有効為替レートはそれぞれ7.9%と7.2%上昇し、上昇幅は2012年の2.2%と1.7%より明らかに上昇した。

2014年11月だけでも、人民元名目有効為替レート指数は前月比2.5%から120.62まで上昇し、6カ月連続で上昇し、再び歴史記録を更新した。一方、人民元の実質有効為替レート指数は11月に前月比2.3%上昇して124.43となり、6カ月連続で過去最高を回復した。

温彬氏は、これは人民元の為替レート形成メカニズムの改善が必要であることを反映していると考えている。人民元は対ドルで下落したが、人民元は主にドルをマークしているため、ドルの為替指数が大幅に上昇したことを背景に、人民元は受動的に上昇した。

　　非ドル通貨圧力

訪問者によると、2015年の人民元は依然として切り下げ圧力があるという。2015年にはドルが依然として強気であり、国内経済の下押し圧力が通貨に緩和予想を抱かせるなど、人民元に切り下げ圧力が存在した。しかし、大幅な切り下げ、切り下げ幅や限定的な懸念は必要ありません。

温彬氏によると、2015年の市場は人民元の予想に変化が生じる可能性があり、さらに2つの状況が現れる可能性がある。次に、ドル配置の増加に伴い、人民元に対して切り下げ圧力がかかっている。

温彬氏によると、FRBの利上げが叫ばれ、ドル指数は引き続き上昇し、国際資本が米国に還流し、ドル資産の配置需要が増加し、人民元を含む非ドル通貨が引き続き圧迫される見通しだ。

米国が回復を続けている経済データは、FRBの利上げプロセスに直接影響を与える。2014年12月23日に発表されたデータによると、米国の第3四半期の実質GDP前年比の年率換算の最終値は5.0%に大幅に上方修正され、市場予想の4.3を上回り、2003年第3四半期以来の最高値となった。データは米国の経済成長の原動力が強いことを示している。一方、12月23日のドル指数は2006年4月以来の高値となる90.08を記録した。ドル指数が最高値を記録したことは、FRBの利上げに対する市場の期待をある程度反映している。

外資系投資家はこのほど、FRBが一般的に予想されている2015年中ではなく、2016年第1四半期に利上げすると予想した。しかし、FRBが1月7日に発表した2014年12月の政策会議の議事録によると、4月までに利上げする可能性は低いという。

業界から見れば、米QEの脱退と利上げ予想に伴い、ドル高は米国以外の他の国に異なる程度の影響を与えるだろう。特に新興市場は、元本安だけでなく、資金の流出など多くのリスクに直面するだろう。同時に、ドル指数の革新的な高さに含まれる資本流出の可能性は人民元の切り下げ圧力を強め、国内通貨政策のさらなる緩和に制約を与えている。

同時に、最新のマクロデータも国内経済が依然として下押し圧力に直面しており、金融政策のさらなる緩和が期待できることを示している。国家統計局が2015年1月1日に発表したデータによると、生産と新規受注指数の下落に引きずられ、2014年12月の公式製造業PMI指数は50.1で、18カ月ぶりの安値を記録した。これは、中国の製造業の活動動力が依然として不足しており、経済には依然として下押し圧力があることを反映している。さらなる景気刺激策に対する市場の期待も高まっている。

HSBC大中華区の屈宏斌首席経済学者は、2014年12月のデータによると、製造業は年末にさらに減速し、主に国内需要が弱体化したためだとみている。同時に、経済成長の原動力が弱まり、インフレの低下圧力が強まり、金融政策は今後数カ月にわたって緩和を続ける必要があると述べた。

再び、温彬氏は、我が国のマクロ経済の全体的な安定と国際収支の日増しにバランスがとれていることが、現在の人民元の対ドル為替レートがほぼ均衡レベルに達していることを決定したと指摘した。2014年の輸入相対輸出の低迷により、我が国の経常収支の黒字は前年比30%以上増加し、2015年の経常収支の黒字はマイナス成長になると予想されるとともに、我が国は対外投資の純輸出国となる見込みであり、国際収支のバランスが進むことで人民元切り上げ圧力が軽減される。